Piso de precio con costo cero en trigo: el collar de opciones
El collar combina un PUT comprado con un CALL vendido para asegurar un piso de precio en trigo sin pagar prima neta. Te mostramos el paso a paso con números y su trade-off.
Comprar un PUT para ponerle un piso al precio de tu trigo funciona como un seguro: te protege de la caída y te deja participar de la suba. El problema que muchos productores plantean es siempre el mismo: la prima del PUT cuesta, y en una campaña ajustada ese desembolso por adelantado pesa.
El collar es la respuesta clásica a ese planteo. La idea es simple: financiás la prima del PUT que comprás vendiendo un CALL. La prima que cobrás por el CALL paga (total o casi totalmente) la prima que pagás por el PUT. El resultado es una cobertura con prima neta cercana a cero que te fija un piso y, a cambio, un techo.
Este es un artículo para productor avanzado: damos por sabido qué es una opción. Si querés repasar la base, está en Qué es un PUT y un CALL de granos, y el panorama general de coberturas en el pilar Cómo cubrir el precio de la soja.
Qué es un collar, en una frase
Un collar es la combinación de dos opciones sobre la misma cantidad de trigo y el mismo vencimiento:
- Comprás un PUT con un strike por debajo del precio actual: ese es tu piso.
- Vendés un CALL con un strike por encima del precio actual: ese es tu techo.
Comprás protección abajo y la pagás renunciando a una parte de la suba arriba. Por eso "encajona" el precio dentro de una banda: de ahí el nombre.
Por qué se le dice "costo cero" (y qué significa de verdad)
La expresión costo cero se refiere únicamente a la prima neta: lo que cobrás por el CALL compensa lo que pagás por el PUT. Eligiendo bien los dos strikes, esa diferencia se puede llevar a casi cero.
Ahora bien, "prima neta cero" no quiere decir "sin riesgos ni costos". Es importante tenerlo claro:
- Al vender el CALL asumís una obligación, y eso exige márgenes de garantía y ajustes diarios, igual que un futuro. Lo desarrollamos en Margen, garantías y liquidación diaria en A3.
- Si el mercado supera tu techo, renunciás a esa suba. No es un defecto del collar: es exactamente el precio que pagás para que el PUT te salga gratis.
- Quedan las comisiones del agente y los costos de mercado.
Dicho de otro modo: el collar no elimina el costo, lo cambia de forma. En vez de pagar prima en efectivo por adelantado, lo pagás cediendo el potencial de suba por encima del techo. Para un productor con la caja ajustada en plena campaña, ese cambio puede ser justo lo que necesita: la protección se arma sin tocar el flujo de fondos del momento, y el "precio" recién aparece —en forma de suba resignada— solo si el mercado realmente despega por encima del techo.
El paso a paso
- Definí el vencimiento. Elegí el mes que se alinea con tu venta física de trigo (por ejemplo, el futuro Enero o Julio en A3 Mercados (ex Matba Rofex)).
- Elegí el strike del PUT (tu piso). Cuanto más alto el piso, más cara la protección. Un piso típico se ubica algo por debajo del precio de mercado actual.
- Elegí el strike del CALL (tu techo) para financiar la prima. Buscás un strike por encima del mercado cuya prima cobrada iguale (o casi) lo que pagaste por el PUT. Cuanto más cerca pongas el techo, más cobrás —pero más arriba renunciás a la suba.
- Ejecutá las dos patas a la vez y constituí los márgenes que exige la pata vendida.
- Monitoreá hasta el vencimiento. El collar protege un rango; tu posición física sigue su curso dentro de esa banda.
Un ejemplo con números
Ejemplo ilustrativo. El futuro de trigo cotiza a USD 220/tonelada. Armás un collar sobre 100 toneladas: comprás un PUT con strike USD 210 pagando una prima de USD 7/tonelada, y vendés un CALL con strike USD 235 cobrando una prima de USD 7/tonelada. La prima neta es cero (7 cobrados − 7 pagados). Tu piso queda en USD 210 y tu techo en USD 235.
Veamos cómo se comporta el precio efectivo según dónde termine el mercado al vencimiento:
| Si el trigo vale | Qué pasa con el collar | Precio efectivo aprox. |
|---|---|---|
| USD 180 | Ejercés el PUT; el CALL no se ejerce | ~USD 210 (piso) |
| USD 210 | Ninguna opción se ejerce | ~USD 210 |
| USD 225 | Ninguna opción se ejerce | ~USD 225 (mercado) |
| USD 235 | El CALL queda en el límite | ~USD 235 (techo) |
| USD 260 | Te ejercen el CALL; cedés la suba | ~USD 235 (techo) |
La lectura es directa: por debajo de USD 210 estás protegido, entre USD 210 y USD 235 seguís al mercado, y por encima de USD 235 quedás "clavado" en el techo. Toda la suba por arriba de USD 235 es lo que cediste a cambio de no pagar prima.
Collar vs. PUT solo vs. futuro
Ninguna estructura es "mejor": cada una resuelve una prioridad distinta.
- Futuro: certeza total de precio, sin prima, pero renunciás a toda la suba. Es un punto fijo, no un rango.
- PUT solo: piso protegido y suba ilimitada, pero pagás la prima en efectivo por adelantado.
- Collar: piso protegido y prima neta cercana a cero, a cambio de un techo. Es el punto intermedio: te quedás con un tramo de suba (hasta el techo) sin desembolsar prima.
El collar suele tener sentido cuando el precio actual te resulta razonable, querés protegerte de una caída y la prima de un PUT suelto te parece cara para esta campaña. La comparación completa entre instrumentos está en el pilar Cómo cubrir el precio de la soja, aplicable también al trigo.
Un collar no busca maximizar la ganancia: busca acotar la incertidumbre dentro de una banda conocida, sin tocar tu caja con una prima por adelantado.
El rol de C&S
Como ALyC integral agroindustrial (Matrícula CNV N° 283), en C&S estructuramos y ejecutamos estos collares en A3 sobre tu trigo concreto: qué strikes hay disponibles, a qué primas cotizan hoy las dos patas, qué margen exige la pata vendida y cómo se vería cada escenario sobre tus toneladas. No te decimos hasta dónde va a llegar el precio —eso no lo sabe nadie—; te damos las herramientas y la información para que la decisión, y el riesgo, sean tuyos. Si querés ver tu caso con números reales, escribinos.
Advertencia: las cotizaciones, pizarras y futuros se publican con fines informativos y pueden tener demoras; no constituyen recomendación, oferta ni asesoramiento de inversión. Las inversiones en el mercado de capitales están sujetas a riesgo y los rendimientos pasados no garantizan resultados futuros. Los servicios de mercado de capitales son prestados por C&S S.R.L. en su carácter de ALyC Integral Agroindustrial (Matrícula CNV N° 283); la comercialización y el corretaje de granos constituyen una actividad comercial independiente.
Preguntas frecuentes
¿Qué es un collar de opciones en trigo?
Es una cobertura que combina un PUT comprado (que fija un piso de precio) con un CALL vendido (que fija un techo) sobre la misma cantidad y vencimiento. La prima cobrada por el CALL financia la prima pagada por el PUT, de modo que la prima neta queda cercana a cero. A cambio, renunciás a la suba por encima del techo.
¿De verdad el collar tiene costo cero?
El costo cero se refiere solo a la prima neta: lo que cobrás por el CALL compensa lo que pagás por el PUT. No significa que no haya costos ni riesgos. Como vendés un CALL, hay que constituir y mantener márgenes de garantía, quedan las comisiones del agente, y cedés la suba por encima del techo. El costo no desaparece: cambia de forma.
¿Cuál es el trade-off del collar frente a comprar un PUT solo?
Con un PUT solo tenés piso y suba ilimitada, pero pagás la prima por adelantado. Con el collar no pagás prima neta, pero renunciás a la suba por encima del techo (el strike del CALL vendido). Es un intercambio: dejás de pagar en efectivo a cambio de ceder el potencial de suba más allá del techo.
¿Por qué el collar exige márgenes de garantía?
Porque vendés un CALL, y vender una opción implica asumir una obligación frente al mercado. Esa pata vendida funciona parecido a un futuro: requiere constituir un margen inicial y atender ajustes diarios. La pata comprada (el PUT) no exige margen porque ya pagaste su prima.
¿Sobre qué cantidad de trigo conviene armar un collar?
Como en cualquier cobertura, la pauta prudente es estructurarlo sobre las toneladas que tenés razonable certeza de cosechar, para no transformar la cobertura en una apuesta. Muchos productores además escalonan en tramos. La cantidad, los strikes y el momento dependen de tus costos y tu tolerancia al riesgo; un agente puede ayudarte a estructurarlo.
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